丁学良和谢丹阳

最近金融风暴

股市最近几天和一月初以来的暴跌，进一步体现了2007年8月次级债危机以来的金融市场波动。周四美国市场已经收复了始于1月21日的所有损失，但从年初开始道琼斯和纳斯达克指数分别下跌7.5%和13%。长期看，美国市场比2007年1月分同比下滑了3%左右，而新兴市场（下滑）则高达20%。

这一新一轮的波动似乎是被美国经济在下滑的认识和愈加不安信用前景所挑起。一般而言，股票价格是经济增长的前导性指标，然而它并不是一个可靠的指标，有非常多的这样的例子，即股票市场大震荡对经济增长没有造成任何持久影响。（1987年的股灾，是一个显着的例子）。事实上，自2000年以来，已有10个大震荡（图），自1992年以来有7个与今年1月至22日类似的先例，在这些例子中，道琼斯威尔特郡5000指数也下跌了10个以上的百分点。其中只有2000年4月的网络泡沫破灭导致了经济增长的显著放缓。在此基础上，到目前为止已被观察到的股票市场价值的锐减更可能反映了对真实经济活动和信用状况的关心，它们自身将带来世界经济的大大放缓。不过，长期而剧烈的股票跌幅可能破坏信心，特别是，因为与过去的几次事件不同，这次股票市场下滑是在美国、欧洲和日本经济显著放缓的背景下发生的。

高收入国家的前景

尽管迄今为止观察到的股市下跌幅度的确很大，但是考察更广泛的数据可以发现，这并没有糟糕到要修正世界银行近期公布的全球预测的地步（见全球经济展望2008年），这一预测已经考虑了美国经济的大幅放缓和不太明显的欧洲经济体放慢，这与大部分近期数据相一致。尤其是，目前央行的基准预测表明，美国经济已经运行到整个急剧放缓期的中间了，并且08年上半年按季增长将仅仅放缓至略高于1%的水平，而2007年的第二季度和第三季度的增长率是高于4%。假设08下半年经济温和复苏（达到07年的水平），最终将使全年的增长率达到1.9%。

股市的进一步大规模持续下跌，如果同时伴随着一个或多个大的金融机构的失败，将引发美国一轮更加严重的衰退，其中包含一个或更多季度的技术性经济衰退的负增长。正如全球经济展望中悲观（放缓）情形所描述，在此种情况下美国经济增长率可能下降到1%以下，而中低收入国家的增长率将比基准情况下多下降1.25个百分点。

发展中国家的前景

在当前情况下，特别是考虑到高收入国家投资利率的大幅下降，全球经济展望中概括发展中国家的基准情形仍然最有可能是最终的结果。在此情形下，作为对发达国家经济放缓和紧缩国内财政政策的反应，发展中国家的增长率预计将下降0.5个百分点。不过，因为有强大而坚实的基础、快速增长的生产效率以及持续增长的国际市场共享，2008年这些国家的增长率将强劲地保持在7%左右的水平。

如果美国经济经历全球经济展望所描绘的悲观情形中的经济衰退或接近衰退，那么发展中国家的增长率将下降得更加厉害——比2007年同比下降1.5个百分点。然而，增长率仍将保持在从历史观点来看相当有活力的6%的水平。事实上，对于美国进口需求锐减对发展中国家经济增长造成影响的担心可能会被夸大。美国进口增长率已经下降了好几个季度了，在第三季度还下降为零。而发展中国家的出口相对应地减少，但是在发展中国家之间的贸易日益发展以及市场共享的刺激下，他们继续保持经济快速增长。

如果高收入国家进口进一步衰减，一个类似相对的温和的对发展中国家出口的影响将被预期到。此外，相对与过去的全球需求的放缓，如今发展中国家已经更能承受萧条、拥有大量外汇储备以及相对健康的货币账户状况（current account positions）。

然而，有一些国家（主要是那些具有巨大经常项目刺字的欧洲中部和东部国家）容易受到伤害，因为金融风暴（以及最近的一个主要债券保险人的信用降级）可能对他们产生不同程度的消极影响。

结论

总之，世界局势最近几星期变得越来越不明朗，我们需要更加谨慎认真的监控。需要观察的基本变量包括：更深层次、更持续下跌的股票价格；房地产价格；美国经济中地产以外行业的加速放缓的需求——尤其是就业趋势；系统化的重要金融机构的财务结果；日本和欧洲的投资趋势。而对中国而言，面对这次金融震荡，政府不应由此走向金融封闭，金融开放是一条正确的道路，长远发展的必然选择；而投资者和股民大可不必过度恐慌，一切很快过去，前途一片光明。（作者为中非发展基金首席经济学家）